Jaume Puig, Director General de GVC Gaesco Gestión
En finanzas la base de cualquier previsión parte del conocimiento de los desequilibrios existentes en el momento de efectuarla. Se trata de identificar la ruptura de una serie de equilibrios financieros básicos cuyo restablecimiento es sólo cuestión de tiempo. Es similar a detectar que un péndulo está en un extremo de su movimiento oscilatorio y predecir que va a volver al centro. Evidentemente, puede ir todavía más allá, y puede tardar más o menos tiempo, pero acaba decididamente volviendo a él.
Voy a formular siete previsiones muy concretas, conjuntando los grandes desequilibrios financieros existentes actualmente con cierta dosis de sentido común.
1. Las bolsas van a duplicar sus niveles. No se refiere esta a la evidencia de que a largo plazo las bolsas siempre suben, sino a la manifiesta infravaloración de las empresas cotizadas, con una prima de riesgo bursátil a nivel mundial del 8%, muy extrema y alejada del valor de equilibrio situado alrededor del 4%. En otras palabras, las actuales bajas cotizaciones no reflejan los altos beneficios empresariales.
2. Los bonos alemán y estadounidense a diez años, usados últimamente como valor refugio, experimentarán caídas de precios de alrededor de un 20%. Sus tasas de inflación están estabilizadas en un rango de entre el 2% y el 2,5%, a las que les corresponden, en el equilibrio, unos tipos largos de entre un 4%y un5%, muy lejos de los actuales poco superiores a un 1%.
3. El precio del oro caerá aproximadamente un 50%. Su precio actual no se sustenta ni en el flujo financiero que este genera, que es nulo, ni en su minoritario uso industrial. Su demanda tiene un carácter financiero y tendencial, véase el fuerte aumento de contratación de ETF y futuros. La retroalimentación actual antecede a su colapso.
4. Grecia no saldrá del euro. La gran mayoría de la población griega, si bien en lógico desacuerdo con sus partidos políticos, quiere permanecer en el euro. Quedarse es duro pero salir del euro sería catastrófico para los griegos. Por supuesto, la zona euro no les va a echar, dado que lo que está en juego no es la economía griega, con su escaso peso, sino el enorme potencial económico de los 30 países europeos que no están aún en el euro, a los que se trata de atraer. Larga vida a un euro débil.
5. La banca española se va, por fin, a recapitalizar, el importe será alto pero asumible, el fondo de rescate europeo satisfará la mayor parte y la prima de riesgo del bono español caerá significativamente. En la tan esperada última reforma bancaria se dijo que con 15.000 millones de euros se acababa el problema de la banca española, y a los pocos días, una sola entidad necesitaba 19.000 millones.
No hay mal que por bien no venga, Europa ha dicho basta y ha tomado el timón. La otra denegada auditoría internacional de los bancos españoles se está por fin efectuando, y la tutela del BCE le proporciona visos de credibilidad pese al breve tiempo disponible, que quizá no permita realizar todo el trabajo de campo necesario.
El uso de fondos europeos favorecerá que la evaluación sea conservadora, dado que recapitalizar habiendo mostrado previamente el desfase patrimonial no es malversar el capital, lo contrario sí. Sólo una buena auditoría o una inversión indirecta vía el FROB vencerán las reticencias alemanas a usar los fondos sin pasar por el Estado. ¿Y las capitalizaciones en acciones, preferentes, convertibles y subordinadas efectuadas por la banca española a partir del 2008? ¿Conocían sus clientes reconvertidos en inversores la situación real de los bancos? Si fuera banquero intervenido, no dormiría tranquilo.
6. Finalizados en un breve periodo de tiempo los dos grandes problemas de la zona euro, la banca española y Grecia, el camino queda despejado y los beneficios empresariales volverán a ser el centro de atención, lo cual, dada su fortaleza, generará una pronta subida de los mercados bursátiles.
Complete, en las próximas semanas, sus posiciones de renta variable hasta los máximos niveles personalmente asumibles. Esta vez incluso la bolsa española se sumará al movimiento.
7. La mayor parte de inversores no comprarán bolsa ahora, lo harán dentro de tres años. A la historia me remito…
Nota: Este artículo fue publicado por La Vanguardia en la sección Dinero el 10/06/12.
11 junio, 2012 at 16:31
Felicidades Jaume. Una sóla pregunta. ¿ Sigues manuales cómo el inversor inteligente de Graham? ¿De qué fuente te informas para estar siempre tan ” bien informado”? Un saludo.
13 junio, 2012 at 15:37
Hola Oscar, Te agradezco mucho tus comentarios. Ciertamente el Inversor Inteligente de Graham es un gran libro que recomiendo a todo inversor. De todas formas mis comentarios no se basan en él, sino sencillamente en mi experiencia como gestor de inversiones. Que muchos aspectos del funcionamiento de los mercados financieros, que son hoy de total actualidad, fueran ya observados hace muchos años por otros inversores, no hace sino ratificar su validez. Hemos avanzado mucho en la capacidad de obtener información de las empresas, en poder valorarlas rápidamente, etc. Donde no hemos avanzado nada, y estamos de hecho como al principio de los tiempos, es en el comportamiento de los inversores, excesivamente optimista algunas veces y demasiado pesimista las mayoría. El comportamiento inversor no cambia, y sigue haciendo que el precio de los activos, en este caso acciones, se separe de su valor. No es nada nuevo, pero se trata de una situación temporal que los inversores debemos aprovechar. La mayor parte de inversores no compran o venden porque un activo esté caro o barato, suelen comprar porque ha subido y vender porque ha bajado.
12 junio, 2012 at 8:58
La idea me parece buena, lo único que me acojona un poco, es que pretendas asociar la bolsa, bonos, commodities…con el sentido común.
Hace poco Botín (Emilio), con el SAN a 5,30 dijo que el valor doblaría…no digo que no lo haga, pero de momento, bajo a 4,20 antes de doblar ese 5,30.
La idea del péndulo es muy significativa…sobre todo para valores como GAM, SYV, SAB, etc.
Y por último, si USA S&P bajase un 30% (factible , ¿no?), Europa, incluida España, también podrian caer perfectamente arrastradas, con lo que tendrias precios un 30% más baratos a los de hoy, con lo que ese doble que afirmas, podría quedarse en poco más de un 50% desde estos precios.
Yo si algo sé de bolsa, es que todo puede pasar…TODO.
Buen texto, un saludo.
13 junio, 2012 at 15:37
Te agradezco mucho tus comentarios. Ciertamente puede parecer que los movimientos de los mercados, bolsa, bonos, commodities son erráticos. Nada más lejos de la realidad. Los precios siguen a los valores de estos activos sólo que no de forma lineal, sino pendular en torno a su valor. Se separan del valor para volver a él y muy a menudo para separarse por el otro extremo. Mercados muy caros suelen dar lugar a mercados muy baratos y viceversa. Por eso intentamos conocer en primer lugar el valor de un activo (acción, bonos. …), en segundo lugar la desviación del precio respecto al valor (prima o descuento) y en tercer lugar el tiempo de desviación que acumula. Intentamos estimar el comportamiento de esta prima o descuento. Todos los mercados tienen unas pautas en cuanto a duración de los descuentos, desviaciones máximas respecto al valor, etc.
Respecto a lo que comentas del Sabadell, al igual que en otros bancos domésticos, no podemos saber cual es su valor, dado que no conocemos el desfase patrimonial inmobiliario que pueda acumular. En estos casos no invertimos. En el otro caso que comentas del Santander, si sabemos que el mayor desfase patrimonial que pudiera tener es muy inferior a la capitalización bursátil que ha perdido ya con las caídas de su cotización, con lo cual sabemos que su valor es muy superior a su cotización y recomendamos su compra.
Evidentemente cualquier mala noticia en EEUU o en cualquier otro país puede hacer caer más a los mercados. Lo único que ocurre es que actualmente están cotizando a la mitad de su valor. Esta cifra, en los mercados de acciones ha pasado otras muchas veces en el pasado aunque es, sin embargo, muy difícil de superar. Estamos en un extremo de los descuentos habituales en los mercados, por este motivo creo que hay que comprar. Estamos ante una oportunidad de compra que probablemente no veamos en muchos años.